中药成为医药行业万绿丛中一点红，是昙花一现还是价值回归？

2021年即将落下帷幕，今年的医药板块表现可谓十分糟糕，截至12月24日收盘，在申万一级31个子行业中，医药生物(801150)年内累计下跌8.62%，排名倒数第五，恒生医疗保健行业跌幅更是达到了30.17%。

医药生物行业表现不行一方面是政策方面的因素，集采以及医保谈判使得药品价格下降，行业空间被压缩，市场预期药企盈利能力下降，而在降价之前，市场已经将新药的盈利能力price in，因此多次集采及医保谈判，降低药企的盈利能力。另一方面，本身药企估值也不低，并且多数创新药又为me too类创新，也被定义为“伪创新”，因此估值回归也在所难免。

那是不是意味着医药行业并不具备投资机会呢?其实并不然。

这个医药行业其实覆盖范围极广，细分领域投资机会也不少，像不受集采影响的CXO、原料药以及中药等。在不受集采影响的细分领域里，中药表现可谓十分亮眼，年内指数累计涨幅近25%，片仔癀(600436.SH)市值更是达到2895亿元，直逼恒瑞医药(600276.SH)。

那么，向来不受市场待见的中药，为何又活跃起来了呢?其背后的投资逻辑又是什么?

中药板块上涨的逻辑

智通财经APP获悉，此次中药板块上涨的因素包括多家上市公司发布股权激励计划，增强中药基本面投资信心，另外政策上频发利好，对整个板块形成利好。

从情绪上来看，中药这波上涨的逻辑来自于多家中药上市公司发布股权激励，从公司经营角度也可感受到上市公司对经营的信心增强。据华安券商统计仅2021年，就有13家上市的中药公司公告了股权激励方案，其中还不乏像华润系的央企，可见公司在实际经营中确实已经看到了改善，对未来经营具有信心。

从政策方面来看，近年中医药行业的发展一直受到层面的高度重视，可谓是利好频出。2015年至今已经陆续发布20余项层面的政策和文件，包括《中华人民共和国中医药法》、《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》等在内的多项法律法规及政策文件。

其中2018年颁布的《古代经典名方目录》和2021年颁布的《关于支持中医药服务出口基地高质量发展若干措施的通知》相对更具可操作性，也实际意义上体现了对中医药发展的方向，暨传承与发扬。

从基本面来看，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，近期又多家上市公司推出股权激励计划，未来公司业绩也相对有保障。再看估值，根据万得一致预期，截至2021年12月24日，中药板块2022EPE为36.94倍，与医药生物整体行业的35.13倍相差无几，在中药上涨前，中药板块的估值一直低于医药生物。

从产品价格方面来看，尽管中成药也陆续开始集采，但在产品降幅上低于化药。从目前已经落地的省市级中成药集采情况来看，大多数入围/中标带量采购的品种在公立医疗机构体系的销售额排名前列。2019年公立医疗机构呼吸系统疾病中成药内服TOP20品牌中，9个产品被纳入带量采购，2020年销售额超过10亿的10个。心脑血管产品中(不考虑注射剂)，5个产品被纳入，2020年妇科疾病销售额排名前5的产品中，2个被纳入。

从降价幅度来看，中成药降价幅度相对化学药明显减小，12月21日湖北召开的中成药联盟集采来看，此次采购目录17个产品组共有157家企业、182个产品参与。通过现场竞争，其中有97家企业、111个产品中选，中选率达62%，中选价格平均下降42%，小于基本超过50%的化学药集采降价幅度。

除了集采的中成药价格下降以外，不少中药产品价格上涨明显，以10ml规格的丹香注射剂为例，其产品价格上涨1737.5%。更别提片仔癀这类品种。

基于上述几个因素，导致近期中药板块集体走强。不过中成药目前集采仍处于地方试点中，若像化药一般执行国采，产品降价幅度可能会更大，基于此，在中药板块中，OTC或是更好的投资方向。

OTC药品品牌溢价能力强，消费属性明显

品牌中药OTC为药品中更具备消费属性的品类，例如阿胶、片仔癀等除了药用外，常作为礼品被大众购买。其次是中药饮片在中国人日常生活中也已经广泛应用，除了作为调味料外，还被用作日常的保健和预防方面。而双黄连口服液、西瓜霜含片、金银花颗粒等OTC药品在相关适应症已经深入人心。

从品牌力方面来看，胡润品牌榜作为见证中国市场经济发展轨迹的“风向标”之一，被认为是中国商业社会发展的“透视镜”《汇桔网·2019胡润品牌榜》中，200强更具价值中国品牌上榜。在该品牌榜的医疗健康品牌中，云南白药、片仔癌、同仁堂、东阿阿胶分别以255亿元、145亿元、110亿元、70亿元品牌价值位居前5，由此可见品牌中成药OTC的品牌影响力非同一般。

同时，中药OTC拥有较高价格维护能力。OTC产品在长期的竞争中，已经完成了充足的竞争，价格相对合理。中药OTC主要销售渠道为零售药店。根据米内网数据，零售药店主要中成药则以品牌OTC为主。线下零售药店(含020)为OTC的主要销售渠道，金额占比55%，医疗渠道(含医院和第三终端)在OTC的销售渠道中占比36%，线上B2C占比达到9%。因此OTC的价格维护能力较强。

较大品牌影响力可以提升公司对渠道的议价能力以及对产品终端的提价能力。

在渠道方面，品牌OTC受益于其品牌影响力，其产品在渠道端常出现供不应求的情况，导致渠道商预先订货锁定产品份额，从而不断增加品牌OTC的预收账款。

在产品终端方面，由于消费者已形成固有的品牌认知，再加上品牌OTC产品定位以价格敏感性较低的高端消费者为主，其价格较其他公司同通用名的产品价格更高，从而提升盈利能力。以非产品的阿胶为例，东阿阿胶的阿胶价格较其他厂家的相同产品更高。

就集采来看，品牌中药OTC由于较少品种进入医保目录、主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，纳入带量采购的可能性小。

相关标的

中国中药(00570)2013年由盈天医药更名而来，主要为呼吸系统药物、鼻部制剂、心脑血管药物、风湿骨伤药物以及骨科药物。2013年中国中药收购同济堂，获得仙灵骨葆、颈舒颗粒、润燥止痒胶囊、枣仁安神胶囊、风湿骨痛胶囊等几个中成药大品种产品。另外收购天江药业一举成为中药配方颗粒龙头，同时不断完善中药产业链，将营业范围延伸至下游饮片行业和中医药健康综合体等业务。

目前公司聚焦中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中医药大健康四大板块，其重点布局的配方颗粒业务为中药饮片与中成药领域近年来成长性更优的细分板块，年收入体量超百亿，占据国内约50%市场份额，为该细分赛道的龙头。

神威药业(02877)：公司主要针对中老年用药、儿童用药和抗病毒用药三大高增长目标市场，从注重中药材品质出发，持续聚焦优质产品的研发与生产，形成现代中药注射剂、中药软胶囊及中药颗粒三大特色优势的产品组合，同时，进行数字化战略转型，追求优质营销升级。公司现有400多种产品，22个品种，77个医保产品，34个基药产品。目前公司口服产品销售占比逐年提升，上半年已达到公司整体销售额的59.1%。随着口服产品占比的提升，公司的毛利率将有望得到改善，盈利能力也将逐年提升。

智通财经APP了解到，2021年2月10日，药监局、中医药局、卫健委、医保局共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，以规范中药配方颗粒的生产，引导产业健康发展，更好地满足中医临床需求。公告已于2021年11月1日起正式实施。

中药配方颗粒试点结束意味着参与企业不再受到牌照限制，由以往的牌照管理变成了过程管理及质量管理，必将吸引更多玩家参与。摆脱“试点”限制后，中药配方颗粒在市场开拓中面临的阻力有望显著降低，层面政策支持叠加多玩家同步进行患者教育，将共同推动中药配方颗粒在医生、患者心中认可度的提升，扩大产品的应用频率、应用人群和应用疾病领域。根据《中国统计年鉴(2019年)》，我国卫生机构(含医院)104万家，基层医疗卫生机构101万家，医院3.4万家。其中：综合医院19963家、专科医院8531家、中医医院4221家，预计二级及其以上中医院数量仅为2500家左右。

配方颗粒的使用终端将由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业的各级医疗机构，使用范围大大增加，有望迎来数倍增长空间，神威药业和中国中药将从中受益。